在《商业银行理财子公司管理办法》施行六周年之际，银行理财“去平滑化”整改最后大招也来了。

近日，金融监管部门下发通知要求银行理财子公司不得违规通过收盘价、平滑、自建估值模型等方式调整产品净值波动。该通知要求银行理财子公司将产生正偏离的收益有序返还原客户，并要求30天内反馈整改报告。

在该消息传出后，立即引发金融圈轰动。业内人士表示文件尺度超出预期，对行业影响十分深远。数据显示，截至2024年11月末银行理财规模合计30.2万亿元，仅仅在11月份银行理财规模就环比增长4200亿元。

对于此次监管升级，有业内人士表示此次事件背景是此前商业银行二永债和永续债出现波动，银行理财子公司为了平滑波动通过收盘价、平滑、自建估值模型等方式调整产品净值波动，但是此举招致了资管同行的不满，认为存在不公平竞争。最终监管出手叫停“通过收盘价、平滑、自建估值模型等方式调整产品净值波动”等措施。

值得注意的是，今年以来监管层针对银行理财曾多次出手规范，如一季度限制理财绕道保险新增高息的一般性存款，二季度终止存量手工补息合约，并叫停银行理财与信托公司的平滑估值合作。

华西策略表示本次监管打击收盘价、平滑估值及自建估值模型，或是理财“去平滑化”整改的最后一环补丁。华西策略提到，本轮的监管推进可能也与近期债市收益率的极端下行有关。在12月9-10日两个交易日中，中长端利率的下行幅度累计达到8-10bp，丰厚的资本利得收益与理财低波的表现，或加深居民端对于固收类理财风险收益特征的错误认知，进而推动存款加速转化为非银负债，最终使得利率在交易力量推动下进一步无序下行。华西策略提示称本轮整改可能也是一个慢过程，最剧烈调整可能会集中在消息扩散期的前2-3个交易日。

主要涉及三大方面

此次银行理财“去平滑化”整改影响规模庞大，主要涉及三大方面：

1、银行理财的自建估值模型

这一平滑手段主要面向银行二永债以及小部分城投债，方式上则是通过与信托公司、审计机构合作，选取1个月、3个月、6个月等期限，对高波动品种的净价估值实现移动平均式平滑，其最直观的影响在于，同一只债券在不同机构、不同产品的估值体系中或存在大相径庭的价格，这也使得资管产品的净值公允性大打折扣。不过，目前自建估值或暂时处于起步试点阶段，涉及产品的存量规模可能不大，对机构行为、债市定价产生的扰动有限。

2、平滑估值

本轮的整改内容主要针对信托与理财合作的“历史遗留问题”，由于2024上半年债牛行情较强，各类理财机构在存量“小金库”中均积累了一定盈余，在解决方案层面，理财更倾向于将这类剩余储备用于对冲债市大幅回调的风险，这或许也是8-11月期间理财净值回撤控制明显优于债基的原因之一。本轮监管或也要求理财子公司开展整改，有序将产品产生的正偏离返还原产品原客户。

3、收盘价估值

收盘价估值的平滑效果主要与上交所大宗交易平台的信息披露习惯相关，由于仅通过沪固收平台成交的上交所私募债，无法获取真实最新收盘价，其收盘净价会维持在100元水平，因而形成估值特例。由于信托的监管相较理财偏松，理财便会选择通过信托配置上交所私募债，进而使得这部分高票息持仓实现类摊余的估值模式。

与自建估值模型、平滑估值相比，收盘价估值需要整改涉及的庞大，截至2024年11月末，托管在“信托机构”口径下的上交所私募债规模为2.61万亿元，较10月再增1033亿，约占理财规模的8.1%（考虑理财投资杠杆）。

银行理财规模合计30.2万亿元

据银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》显示，截至2024年6月末，银行理财市场存续规模为28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%。《报告》显示，2024年上半年，全国共有178家银行机构和31家理财公司累计新发理财产品1.54万只，累计募集资金33.68万亿元。截至2024年6月末，全国共有239家银行机构和31家理财公司有存续的理财产品，共存续产品4万只，较年初增加0.49%，同比增加7.99%；存续规模为28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%。

在今年下半年以来，银行业理财规模继续扩大。在银行存款利率下行和债牛行情影响下，资金疯狂涌入银行理财中，截至2024年11月末银行理财规模合计30.2万亿元，仅仅在11月份银行理财规模就环比增长4200亿元。

值得注意的是，11月理财公司纯固收类理财产品当月平均年化收益率达3.9%，较上个月回升了1.3个百分点。其中，理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为3.06%，平均业绩比较基准下限为2.48%，

华源证券固收分析师廖志明表示，11月理财规模超季节性增长，主要是信用债行情较好，固收类理财收益率较高，吸引资金净流入；股市震荡，部分观望资金重新配置理财；10月中下旬全国性银行大幅下调了定期存款利率，促进固收广义基金规模增长。

银行理财子公司迎来六周年

自2018年原中国银行保险监督管理委员会发布《商业银行理财子公司管理办法》以来，理财子公司在中国金融市场中已经发展了六年。

自2019年第一家银行理财子公司成立至今，已有31家银行理财子成立并承接母行理财业务。从理财子公司母行的性质来看，国有行下属银行理财子公司6家，股份制银行下属理财子公司11家，城商行下属理财子公司8家，农商行下属理财子公司1家，外资机构下属理财子公司5家。

在这轮商业银行理财子公司的洗牌中，股份制银行理财公司快速崛起、国有大行理财公司则落入了“第二梯队”。

Wind数据显示，截至今年三季度末，招银理财、兴银理财、信银理财管理规模位居前三强，规模都超过1.7万亿元。而中银理财、农银理财、工银理财、交银理财、建信理财位居其后，管理规模在1.4万亿元至1.6万亿元不等。

无风险收益率之下摆在眼前

在经过11月规模超预期的高增长之后，银行理财子公司目前压倍增，除了监管压力之外，无风险收益率之下以及债市收益率走低的问题摆在眼前。

在近日召开的中央政治局会议通稿中，“适度宽松”的货币政策在时隔14年之后再次回到大众视野中，这是自2009-20210年适度宽松的货币政策以来，中央在定调中再提“适度宽松”的货币政策。

“适度宽松”的货币政策是货币政策中最宽松的表述，中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊指出，央行或将将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP。全年可能累计降准150-250BP。

银行理财子公司在中国资本市场迎来六周年之际，也同时迎来新的挑战，可以预见的是理财低波动时代彻底结束。