伴随市场情绪改善，7月信用债收益率大幅下行。据中金固收团队统计，7月信用债收益率短端下行幅度达到80至100基点，远高于中长端下行幅度的35至55基点。与此同时，信用债走势的结构化趋势显现。多家券商研报指出，7月低评级的信用债市场表现优于高评级品种，评级利差缩小。

从二级市场交易情况看，信用债交易升温，尤其是低评级信用债交易回暖已经成为不争的事实。不过，这是否会为民企债券融资吹来暖风？从上证报记者调查来看，现状尚难言乐观。低评级信用债二级市场回暖呈现结构化不均匀，远未传导至民企债一级市场。

低评级信用债表现活跃 城投产业冰火两重天

7月中下旬，一系列指向提振低评级信用债需求的政策信号密集出现，使得市场活跃度明显提升，信用利差出现了明显的收窄。

天风固收孙彬彬表示，这是由于信用债的潜在配置需求上升，拉动市场交易流动性明显抬升。“无论银行是否会增配AA级信用债，至少会增加信用债的整体配置，这能在一定程度上激活信用债的交投热情，提高其整体流动性。”

不过，受益于这轮流动性改善的却并非民企产业债，城投债顺势成为香饽饽。据中泰证券研究统计显示，二级交易中城投债的交易热情持续升温，产业债的超额利差相比之下呈现出被动走阔的态势，尤其是低评级的走阔幅度明显。

此外，低评级债券整体成交明显回暖，其中城投债的活跃度明显高于民企债。根据国君固收研究统计，7月中下旬以来，低评级城投债成交占所有城投债比重未出现明显变化，约35%；但低评级民企债券成交占比却出现进一步下滑，由之前的30%下滑至25%。

中金固收表示，国务院常务会议要求财政发力、保障地方融资平台合理融资需求后，市场对城投的流动性压力预期进一步改善。从市场反应看，AA评级城投债利差虽然走扩，但个券收益率也以下行为主，低评级城投债的交投活跃度明显提升。另有券商分析称，城投债信用风险中的特殊“信仰溢价”部分占比明显抬升，降低了城投债的整体信用风险溢价。

冷热不均 民企信用融资依旧吃紧

多位券商债券发行人士对记者表示，一级市场发行已经出现明显分化，AAA以上的高评级信用债十分抢手，相比之下低评级信用债市场热度仍然有待提高，而民企发行的信用债受冷遇的情况并没有较大改变。

中信证券固收分析师明明表示，一级市场的发行情绪大幅回转，取消发行大幅减少。但多个主体评级为AA的民企指信用债取消发行，也印证了目前一级发行市场的冷热不均。另有分析人士表示，一级市场的低等级债券净发行量仍大幅为负，市场的基本预期是信用风险短期得以缓解，不过长期仍有较大的不确定性。

据Wind数据统计显示，发行人为民营企业的短融中票、企业债、公司债合计融资规模分别为358亿元、363亿元，虽较5月市场最为恐慌时的254亿元有所回升，但与3月947亿元、4月663亿元相比有较大差距。

“AA民企信用债融资依旧很困难，市场化机构参与者寥寥。”一位近期主承AA级民企信用债的中小券商对记者称。

不过，与民企信用债融资的艰难处境相比，二级市场对AA城投债的热情已迅速传导至一级市场。一位股份制银行的债券发行人士对记者表示，一些券商资管表现出了对AA城投债的兴趣，已经做了相关配置以获取较高的利差。至于主体资质下沉问题，他表示，相比民企，机构显然青睐同为AA评级的城投债。