文化产业评论：据投中研究院统计，自2009年以来文化传媒相关的并购数量达到651起并购事件，涉及电影、电视剧、出版、广告、游戏等子行业。其中，跨界投资者以并购方式进入文化传媒领域的案例是410起，已公布交易金额总数超过2000亿元人民币。仅2014年一年，文化传媒相关并购数量超过200起，可统计涉及金额超千亿元。预计，今后几年文化传媒行业将保持40%左右的增速快速发展，行业总体规模将不断上升。

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前言

传闻已久的国有文化传媒行业第一局的上海文广整合细则终于公布，此次整合代表了国内传媒行业的一次巨变——大传媒集团的时代正式开启。文化传媒产业目前正处于政策绝佳时期，市场资金对行业疯狂追逐，文化传媒并购出现加速。根据投中研究院统计数据显示，仅2014年市场中文化传媒相关并购数量超过200起，可统计涉及金额超千亿元。众多行业内龙头企业开始通过并购拓展产业链，而更多行业外企业则希望通过并购实现转型，分享文化传媒盛宴。

本文从并购方、被并购方以及行业未来发展趋势等方面对文化传媒产业进行综合梳理，同时结合典型案例分类探讨目前文化产业发展趋势。

1、政策扶持接踵而至

文化传媒领域成为市场资金新的关注焦点，随着国家政策对文化传媒产业的支持以及消费需求升级的刺激，让文化传媒产业顺理成章的成为资本市场的“新贵”。而习总书记强调，实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦，文艺的作用不可替代，体现了中央对于行业深化改革的拓建。自2009年《文化产业振兴规划》出台以来，各类扶持政策接踵而至，整体产业处于有利的政策机遇期。

文化传媒行业在资本市场空前繁荣，据投中研究院统计，自2009年以来文化传媒相关的并购数量达到651起并购事件，涉及电影、电视剧、出版、广告、游戏等子行业。而这些并购个案中普遍存在高溢价现象，动辄10多倍的溢价率更是屡见不鲜，也说明资本对于文化传媒行业的发展具有信心，而文化传媒行业也有望成为推动我国经济转型的重要环节。

一桩桩并购事件不仅仅是产业内整合，也有许多跨界者以并购的方式快速进入文化传媒领域。从并购企业来看，各行业“大佬”纷纷投身到文化传媒产业大潮中来，其中就包括阿里巴巴、万达集团、腾讯、蓝色光标等跨界并购者，也不乏如华谊兄弟、光线传媒、奥飞动漫等行业内龙头企业的身影。

据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，跨界投资者以并购方式进入文化传媒领域的案例是410起，已公布交易金额总数超过2000亿元人民币。借着国家打造新型大媒体集团之际，文化传媒产业已经成为并购最为活跃的领域，未来几年资本活动有望延续活跃。

投中研究院首先从文化传媒产业大环境方面进行梳理，通过对居民娱乐消费支出的统计，发现文化传媒行业的整体发展趋势，从而挖掘出文化传媒行业发展的主要驱动力。

2、文化市场空前繁荣 行业并购持续火热

根据发达国家发展经验显示，文化传媒产业与居民人均收入水平有直接关系。而伴随着政策升级，文化传媒产业迎来快速发展期。投中研究院预计，今后几年行业将保持40%左右的增速快速发展，行业总体规模将不断上升。

2.1 收入增加带动娱乐性支出增长

我国人均收入的提升增加了对文化娱乐方面的需求，同时带动了文化传媒产业的快速发展，据国外权威部门统计，当人均GDP超过5000美元时，文化传媒消费将呈现爆发性增长，据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2013年中国人均GDP超过6000美元，人均消费总体支出同比增加6.7%，而文化娱乐类消费总体支出增长超过7.2%，明显领先于其他消费类别，文化传媒产业市场潜力巨大。

图1 ：2003-2014E居民消费支出增长

以电影票房为例，2009年国内票房仅62亿元，而到了2014年，仅1-9月份票房收入就达到220亿元，预计全年收入为290亿元，5年间增长4.6倍。结合国外文化传媒产业发展经验来看，居民对文化传媒消费占比仍然低于发达国家平均水平，所以投中研究院认为，行业已经步入中期景气阶段，未来发展空间巨大，发展速度将超乎想象。

图2：2009-2014E国内票房统计

随着2009年我国第一部文化产业专项规划《文化产业振兴规划》的出台，不仅将文化传媒产业上升至国家战略性产业，也标志着文化传媒的“春天”到来了，同时这也是资本市场的盛宴。市场环境和政策环境的转变让市场投资者纷至沓来，其中影视、动漫、互联网等已获得主流市场的认可。

根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，截止2014年10月，文化传媒行业已完成并购数量达到651起，涉及电影、电视剧、出版、广告、游戏等子行业，累计金额千亿元。另外，仍有279起交易正在进行中，其中于2014年未完成交易有132起，2013年未完成交易为82起，有望为市场带来超千亿规模。

2.2 行业整合加速 并购如火如荼

文化传媒行业的快速发展不仅依靠内生行业的快速增长，同时外部并购企业的加入也为行业的增长提供了强劲动力，而众多的企业也借助行业快速发展的契机，不断并购与转型，促使行业进一步繁荣。

图3：2009-2014YTD并购完成交易与未完成交易趋势图

从上述统计中可以看出，自2009年以来，文化传媒行业并购火热，2009-2011年行业并购数量呈现快速增加，虽然随后的2012-2014年交易数量却并未创出新高，但是投中研究院通过分析发现，目前市场中2013-2014年仍未完成并购交易数量有214起，而一般并购交易从宣布到完成时间大部分集中在1年之内，所以这些并购交易大部分会在2015年完成，而伴随着交易完成数量的快速增加，投中研究院认为市场将再度掀起一波文化传媒热狂潮。

2.3文化传媒上市公司掀起并购基金潮

今年许多上市公司与基金合作掀起一波并购热潮，其主要方式则是通过“上市公司+PE”的合作成立并购基金，而其也成为上市公司愈发重要的投资手段，同时也在某种意义上加快了产业整合和公司结构升级。通过并购基金介入，上市公司既能够享受到并购带来的潜在收益，同时又能很好地去规避潜在的风险。

就文化传媒产业上市公司来看，当代东方与华安基金子公司共同发起的并购资产管理计划、奥飞动漫与广发证券直投子公司广发信德的携手、蓝色光标斥资1亿元参与投资北京华泰瑞联并购基金中心都引起了业界的强烈关注。

表1 ：文化传媒上市公司合作成立并购基金

从上表中可以看出，与投资公司合作成立并购基金的文化传媒类上市公司不在少数，而其成立的并购基金的主要投资方向与上市公司主营业务关联度较高。而不少上市公司亦明确表示，与PE合作设立并购基金，可以在加强公司外延扩张的同时合理降低公司投资整合可能存在的风险。上市公司希望待项目成熟之时再轻松摘取果实。

3、大鳄全力布局全产业链

从文化传媒行业并购方来看，近年来由于传统文化产业受到新媒体及互联网行业冲击，行业转型升级加速，导致行业上下游企业并购日趋活跃，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，自2009年以来文化传媒行业内并购活跃，在已完成的629起并购案例中，行业内并购案例有136起，而行业外并购中也有三分之一买方企业来自于TMT行业。

图4 ：文化传媒行业主流并购方

当然文化传媒产业的持续火热主要来源于互联网巨头的推动，如百度、阿里、腾讯等互联网公司仍是并购潮的主力，占比超过6成。而一些主营业务并非文化传媒的企业如万达、金磊股份等公司，也借此时机纷纷转型。

3.1传统文化传媒企业拓展全产业链

近年来，行业内媒体企业由于主营业务相对单一以及互联网行业的冲击影响，公司发展较慢，抗风险能力低，行业转型迫在眉睫。因而，行业内上下游之间并购日趋活跃，并购规模快速增大，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，传统媒体行业并购规模由2009年的10亿元增加至2014年的700亿元，增长了大约70倍。

以民营影视剧企业华策影视(300133)为例，公司近几年并购不断，先后入股了优秀的影视公司克顿传媒、高格影视，以此成功的占据了国内电视剧市场的头把交椅，根据市场公开数据显示，华策影视在国内黄金档电视剧占有量超过15%，最近公司又入股了国内最大的内容娱乐整合营销品牌合润传媒，全力发展植入广告和娱乐营销业务。

2014年10月20日，公司又完成以3.23亿元人民币收购韩国电影行业巨头NEW公司15%股权的交易，开启了公司“走出去”的发展方向，显示出在电影业务上巨大的决心和超强执行力。同时与百度后续合作将华策的互联网转型与大数据做捆绑，会带来影视商业模式重塑。公司在国际市场上快速布局影视娱乐产业、国内则开辟影视新模式，未来有望获得更多话语权。

表2：华策影视近期主要投资项目

华策影视不断以影视内容为核心，通过不断的并购逐步覆盖网络、游戏、动漫、海外电影等市场，抓住影视快速发展时机，以外延扩张主导内生增长实现快速发展。

另外，收购动漫公司原创动力，获得国产最成功动漫作品《喜洋洋与灰太狼》后，奥飞动漫(002292)一举成为动漫行业龙头企业，其近几年也开始全力布局文化传媒全产业链。根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，公司先后以9000万元收购嘉视影业，拓展影视产业；2014年又以3.2亿元收购方寸信息，进军网络游戏市场;而公司收购资讯港与多屏传媒的交易正在进行中。公司以动漫-影视-游戏-传媒为主的产业链拓展。预期随着公司内部各业务之间的壁垒逐步消除，公司价值也将呈现出数倍放大的良好发展趋势。

图5 ：奥飞动漫商业模式

而以公关起家的上市公司蓝色光标(300058)依靠不断的外延并购已经形成包括公关、广告在内的全产业链经营模式，旗下目前拥有蓝色光标、智扬公关、博思瀚扬、美广互动、电通蓝标、思恩客广告、精准阳光、今久广告、博杰传媒、蓝色方略、WeAre Social 等多个子品牌。

公司与2012年上市后，借助资本市场融资的优势，频繁并购进入广告领域，并购项目出现暴发性增长，而其准确的外延式扩张成为其内生增长最强劲驱动力，进一步提升公司增长空间，成为并购增长的典型案例。

表3 ：蓝色光标文化传媒行业公司主要并购项目

3.2场外企业跨界并购进入

值得注意的是，文化传媒产业的收购行为并不局限于本行业的公司，而通过并购方式延伸产业链，也是目前许多公司进入文化传媒产业的主要方式。场外资本看好传媒娱乐业的未来发展，而根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，游戏、影视是当前资本并购的主要方向。

例如万达集团就从房地产高调转型进入文化传媒产业，王健林更是提出要正式把文化产业作为万达的支柱型产业来重点发展。自2009年8月万达集团增资万达院线，就开始了文化传媒产业的布局，而在2014年，万达影院全年票房已超过30亿元，稳坐中国影院头把交椅。

随后，万达集团于2012年9月5日宣布以26亿美元的价格收购全球第二大院线AMC公司，开始涉足海外电影市场;2013年万达集团又投资500亿元人民币在青岛成立东方影都，打造成为兼具影视外景、影视制作、影视会展、影视旅游等综合功能的项目。万达集团已经打造出集拍摄、内容、院线、后期加周边的全产业链模式。

图6：万达集团文化传媒产业布局

另外，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，万达集团与美国弗兰克公司成立演艺公司，投资100亿元在中国打造5台世界最高水准的演艺节目;万达还投资经营了传统媒体公司如《华夏时报》、《全球商业经典》以及《大众电影》杂志。

通过万达集团在文化传媒产业的一系列动作可以看出，万达集团进入文化传媒产业的思路非常清晰：整合资源，打通上下游产业。集团的文化产业体系越来越健全，也有望在国际市场寻求更多合作。

3.3互联网企业延伸进入文化产业

互联网及其它资本的进入将使影视行业形成更高效链条，各个环节协同发力，未来会有更多的创新模式，共同做大文化传媒产业蛋糕。互联网龙头企业也开始进入到文虎传媒领域中来，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，截止2014年10月，互联网龙头企业阿里巴巴共发起56起并购，已完成36起，其中文化传媒产业13起，已完成8起，进行中4起，失败1起。

根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，阿里巴巴集团与优酷土豆、文化中国的交易规模分别达10.88亿美元、8.05亿美元，而对UC优视30亿美元的估值更被认为是目前国内最大的互联网并购交易记录。其中阿里大规模的进入文化传媒产业正是源于马云那经典的“接力跑”发展模式，以新业务作为公司未来增长的动力，近年来的一系列投资就是看准了文化传媒产业未来巨大的发展前景。

表4：阿里巴巴文化传媒行业主要并购案例

阿里巴巴在收购文化中国后在香港注册阿里影视公司，其可以借助优酷土豆的网络优势，华数传媒的TV覆盖，21世纪的影响、微博营销以及KABAM公司的影视后期开发等优势，迅速形成产业链条，完成由全新产业领域拓展

投中研究院认为，通过并购，实现低成长性行业的整合、高成长性行业的布局，成为文化传媒公司的重要选择。并购能够为投资者带来长期的高额回报，中国传媒业具有规模增速高、行业集中度低的特点，并购的价值创造在这类行业凸显。

目前在互联网、影视和整合营销行业领域的并购相对活跃；互联网行业通过并购优化行业资源配置和布局成长性领域；影视娱乐行业通过横纵向并购打造全产业链平台；整合行业扩张的动力来源。

4、影视、广告、游戏等版块最受资金青睐

从被并购方行业属性来看，市场更倾向于广告制作与代理、影视音乐和网络游戏三大行业的公司，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，被并购数量分别为153起、141起和139起。可以发现具有题材性概念、有跃迁效应的文化领域是资本追逐的热点，不论是影视还是游戏，都具备市场高增长、投资回收期短、回报率高、风险高但如果有稳定的发行渠道收益也有保证的特点，且这些领域均有足够的商业模式想象空间与细分市场空白。

图7：并购资金偏好子版块

在文化产业并购过程中，资本最主要看中的还是创意与内容，这也是其主要选择广告、影视与游戏的主要原因。

从方向及资金规模来看，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，在全部交易中，有114起交易是100%全额收购，有205起交易为控股型并购，另外有88起并购控股数据并未公开。而根据交易金额来看，分众传媒私有化成为最大收购案例，交易金额达到37亿美元；另外，万达集团全资收购AMC和中国旺旺收购中嘉网路60%股权排行第二和第三位，交易金额分别为26亿美元和24亿美元。

表5：2009-2014YTD交易金额排名

5、文化传媒并购持续加速大传媒时代到来

由于新媒体的兴起，传统传媒行业业务近几年呈现持续收缩态势，而习总书记在深化改革会议上提出的推动传统媒体和新兴媒体融合发展，也为产业整合提供了新方向。其中上海国资委历时一年布局推动的上海文广集团整合方案细则终于落地，这也是传统媒体与新媒体整合的一个代表。

根据整合计划显示，整合后上海文广集团将直接控股百事通(600637)与东方明珠(600832)两家上市公司，除传统媒体外，进一步构建IPTV、智能电视、无线互联网、网络视频、家庭游戏、旅游现代服务等为主的新媒体领域。使得传统媒体与新媒体形成一个充满活力可持续发展的产业，也为文化传媒巨头公司打下一个基础。

而文化传媒产业的持续火热也为VC/PE企业带来了新的生机。根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2014年1-10月份文化传媒类行业共发生VC/PE融资案例75起，远高于2013年的32起。从具体案例来看，美国影视音乐企业Studio8获得复兴集团10亿美元的A轮融资，融资金额排名2014年已公布融资金额案例首位。

表6：2014年1-10月文化传媒行业融资案例

在2014年的文化传媒行业VC/PE融资案例中，网络游戏细分领域共发生22起相关融资案例，占全部融资案例数量的29%；影视音乐细分领域共发生13起融资案例；另外娱乐领域与动漫领域也受到了VC/PE的重点关注，融资案例分别为11起及7起。根据上述数据分析，投中研究院认为，网络游戏及影视音乐细分领域较为受到VC/PE机构关注，主要源于网络及影视市场的快速发展。

另外，文化传媒市场火热的并购浪潮也让VC/PE机构获得更多的退出渠道，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，截止2014年10月，行业中机构退出案例共有45起，而其中通过并购方式退出的案例达到39起，占比87%。从退出行业来看，网络游戏的退出数量仍然是第一位，退出案例总计11起；另外影视音乐及广告代理行业的退出数量分列二、三位，分别达到10起及8起。

从退出机构来看，君联资本在2014年前10月文化传媒行业并购中有退出案例2起，退出公司分别为耀莱影城及天神互动，总计退出账面回报5.52亿元，列第一位；而深创投总计退出3起案例，分别为蓝色火焰及乐视新媒体，总计账面回报3亿元的成绩位列第二。

图8 :2014年1-10月文化传媒行业机构退出金额排行

投中研究院认为，由于受到市场环境利好影响，文化传媒将成为推动经济增长的主动力量之一，行业内公司盈利将持续增长，从而引导市场资本持续流入，未来几年传媒并购潮将持续火热。预计文化传媒行业将会形成如美国传媒市场的巨头垄断格局，从内容到格局形成产业高度整合。同时在文化体制改革的政策引导下，将文化传媒产业打造成支柱性产业，形成具有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团，一旦寡头企业出现，市场份额将会快速扩大，最终形成大传媒时代。